Bitcoin – Sull’orlo di un cambio di paradigma

Un piccolo passo per i manager, un enorme salto per Bitcoin

di: Jianing Wu

Analista senior, Ricerca

 

L’

adozione tradizionale della tecnologia avviene quando un sistema è robusto e il suo valore è riconosciuto dal pubblico. Per quantificare queste misure, parliamo di valore di utilità e valore speculativo.

Il valore di utilità si riferisce ai vantaggi forniti dalla tecnologia, che si riflettono nelle sue esigenze.

Il valore speculativo è quando gli investitori credono che la tecnologia valga la pena.

Entrambi i fattori sono essenziali per far avanzare l’espansione di un sistema: il valore dell’utilità non è comprovato se il valore speculativo non cresce. Inversamente, il valore speculativo è artificiale se il valore dell’utilità non segue.

La recente crescita di Bitcoin è alimentata da entrambi gli aspetti. Il suo ecosistema è maturato, portando a più applicazioni nella vita reale. In previsione della sua più ampia adozione, gli istituti finanziari hanno iniziato a scavare nello spazio crittografico, con un forte afflusso di capitale.

A differenza della sua frenesia al dettaglio del 2017, la recente impennata di Bitcoin è in parte guidata dagli interessi delle istituzioni finanziarie.

Nel nostro primo blog della serie, abbiamo introdotto gli acquisti di Bitcoin da parte delle aziende come parte del loro patrimonio di bilancio. Qui discuteremo la seconda fonte di domanda istituzionale: la partecipazione del settore della gestione degli investimenti.

Un cambiamento nella narrazione e nella percezione

La visione di Bitcoin da parte delle istituzioni finanziarie si è evoluta.

All’inizio, Bitcoin era principalmente considerato come denaro contante elettronico, e molti lo vedevano come un mezzo per facilitare le attività illecite. Con il passare del tempo, l’analisi da parte di società di analisi blockchain come Chainalysis ha contribuito a sfatare l’idea che Bitcoin sia utilizzato principalmente per attività illecite – la quantità stimata di denaro riciclato rappresenta il 2-5% del PIL globale ($ 800B – $ 2T), mentre il valore illecito totale incluso il riciclaggio di denaro relativo alla criptovaluta rappresenta lo 0,34% ($ 10B) del suo volume di transazioni.1

La narrazione si è anche spostata per riconoscere Bitcoin come asset finanziario per un potenziale negozio di valore, in gran parte in virtù della sua offerta limitata, nonché un buon candidato per la diversificazione del portafoglio.

L’attuale contesto inflazionistico e a basso rendimento aiuta la narrazione degli asset finanziari, poiché la moneta fiat e le obbligazioni diventano veicoli poveri per immagazzinare valore. Inoltre, il piano delle società di pagamento di accettare le applicazioni della tecnologia Bitcoin e blockchain dimostra un aspetto del valore di utilità di Bitcoin. La crescente influenza di Bitcoin ha aumentato gli interessi dei clienti finali per catturare il potenziale lato positivo di questa nuova tecnologia. I loro interessi hanno a loro volta incoraggiato i gestori patrimoniali a incorporarlo nei portafogli.

L’evoluzione dell’ecosistema Bitcoin

Strutturalmente, la rete Bitcoin sottostante è maturata dalla sua nascita. Il fatto che Bitcoin sia in vigore da più di un decennio è una testimonianza della sua validità operativa.
Non solo le macchine minerarie vengono utilizzate oggi molto più avanzate, ma anche i minatori e gli utenti si sono espansi in modo significativo: ora ci sono più di nodi di mining 76K e indirizzi Bitcoin attivi 1.2M.

L’evoluzione del Bitcoin può anche essere vista attraverso lo sviluppo della sua infrastruttura di trading. I volumi di trading sulle otto principali borse hanno superato $ 11 Miliardi, raggiungendo il livello più alto di tutti i tempi.3 Rispetto ai primi giorni in cui Bitcoin ha iniziato a fare trading, l’infrastruttura attuale offre migliori soluzioni di custodia, prezzi più efficienti, maggiore liquidità e accesso più facile.

  • Custodia migliore – Quando qualcuno “possiede” Bitcoin, ciò che possiede davvero sono le chiavi private associate ai loro portafogli Bitcoin. In passato, gli investitori si sono auto-custoditi o hanno conservato le loro chiavi nei portafogli caldi degli scambi. Questi metodi hanno portato a deplorevoli perdite di password e hack di alto profilo. Le aziende sono intervenute con soluzioni di custodia per fornire opzioni più sicure e convenienti per proteggere la proprietà del bitcoin. Generalmente raggiungono questo obiettivo memorizzando chiavi private (o frammenti di chiave) offline , comunemente indicati come cold storage. Anche altre tecnologie, come il calcolo multiparte (MPC), hanno abilitato l’archiviazione sicura delle chiavi.
  • Prezzi più efficienti e maggiore liquidità – I market maker come Cumberland, Jane Street, Jump Trading e Flow Traders di DRW sono entrata nello spazio crittografico già nel 2014. Forniscono liquidità, riducono al minimo lo slittamento e riconciliano i prezzi tra le piattaforme arbitrando la differenza. Il loro coinvolgimento crea un mercato più efficiente per eseguire operazioni.
  • Accesso più facile – Gli investitori istituzionali ora hanno più strumenti per ottenere l’esposizione a Bitcoin. I futures su Bitcoin sono cresciuti in modo significativo nel corso degli anni. Stiamo anche assistendo all’espansione del mercato europeo del bitcoin exchange traded find (ETP), nonché alla nascita del mercato del fondo di scambio Bitcoin (ETF) del Nord America. Inoltre, borse come Coinbase e Gemini stanno costruendo sistemi di trading che assomigliano a sistemi azionari per portare l’esperienza tradizionale dei titoli nel mondo delle criptovalute.

L’espansione della rete di Bitcoin ha alleggerito le preoccupazioni degli investitori istituzionali sulla legittimità. Lo sviluppo dell’infrastruttura di trading di Bitcoin ha spianato la strada all’ingresso degli investitori istituzionali.

Come possono gli investitori accedere al bitcoin?

I gestori degli investimenti, direttamente o tramite le loro affiliate, stanno adottando misure per fornire l’esposizione di Bitcoin ai clienti finali. Alcune delle misure includono la creazione di operazioni di crypto trading, l’offerta di servizi di custodia, il finanziamento di transazioni e l’assegnazione a Bitcoin nei loro fondi di investimento.
Cercano l’esposizione a Bitcoin attraverso i seguenti
mezzi:

  • Detenzione fisica diretta di Bitcoin, spesso tramite custodi.
  • Investimento attraverso eETP/ETF Bitcoin, che elimina l’onere della gestione delle chiavi e della custodia per l’investitore fornendo al contempo esposizione fisica.
  • Esposizione sintetica attraverso future regolamentati come lo strumento CME, offrendo i soliti vantaggi che vengono con qualsiasi altro contratto future su materie prime (regolamento, facilità di shorting, leva finanziaria, ecc.).
  • Investimenti indiretti attraverso azioni, come società di mining di criptovalute o società che detengono bitcoin nella loro tesoreria aziendale.

Soldi istituzionali che entrano nel mercato dei futures

I futures su Bitcoin regolamentati hanno debuttato a dicembre 2017 al Chicago Mercantile Exchange (CME). Da allora, molti nuovi acquirenti sono entrati nel mercato tramite futures. Includono family office, gestori patrimoniali e hedge fund.

Poiché la maggior parte dei partecipanti di questo canale aderisce a rigide regole di conformità e sono vietati nel trading di future non regolamentati su piattaforme di vendita al dettaglio, gli interessi aperti e il volume dei futures Bitcoin sugli scambi regolamentati sono importanti indicatori delle attività istituzionali.

Recentemente, abbiamo assistito a un forte aumento della domanda istituzionale, riflesso da significativi aumenti degli open interest (oltre $ 2 miliardi) e del volume di trading (vicino a $ 2,8 miliardi) sui future su CME Bitcoin.

Fonte: WisdomTree, Bloomberg, dal 18/12/2017 al 09/03/2021. La performance storica non è un’indicazione della performance futura e qualsiasi investimento potrebbe scendere di valore.

Bitcoin Trust ed ETP che portano forti afflussi

Anche i trust Bitcoin, i fondi privati e gli ETP hanno assunto denaro significativo negli ultimi mesi. Da gennaio 2020, gli ETP Bitcoin hanno raccolto quasi $ 900 milioni di afflussi.

Il flusso è stato dominato dai prodotti europei e i fondi nordamericani sono in aumento con il recente lancio di ETF canadesi. I trust negoziati con OTC, che attualmente sono scambiati negli Stati Uniti e esistono da un periodo di tempo più lungo, hanno assunto una somma di denaro ancora maggiore.

La performance storica non è un’indicazione della performance futura e qualsiasi investimento potrebbe scendere di valore.

Nel febbraio 2021, gli ETF Bitcoin hanno ottenuto l’approvazione normativa in Canada e hanno iniziato a fare trading alla Borsa di Toronto. In un solo mese, gli UAM combinati di tali ETF sono saliti a oltre $ 580 milioni di USD. Altre giurisdizioni, tra cui gli Stati Uniti, possono seguire consentendo ETF incentrati su bitcoin e /o allocando una maggiore esposizione ai futures bitcoin negli ETF registrati negli Stati Uniti.
Come abbiamo discusso in altri blog, crediamo che gli ETP e gli ETF possano fornire un accesso efficace a Bitcoin per gli
investitori. I flussi in questi veicoli indicano continui interessi al dettaglio e istituzionali nell’asset class.

conclusione

È importante riconoscere che l’ecosistema di Bitcoin non è ancora completamente sviluppato, ma è altrettanto importante riconoscere che il suo panorama sta cambiando rapidamente.

Man mano che Bitcoin cresce organicamente e realizza il suo valore di utilità, crediamo che il suo valore speculativo sarà gradualmente comprovato. In questo momento, stiamo assistendo all’inizio di un nuovo paradigma, passando da un asset di vendita al dettaglio quasi esclusivo a uno strumento finanziario più ampiamente accettato.

Stefano Colussi
Stefano Colussi

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